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上海贝岭股票之IPO定价的方式跟依据

【摘要】 上海贝岭股票IPO定价的方式跟依据IPO定价是指在新股进入市场之前的定价,是对即将进入市场的股票价值的事前判断,是一种不完全信息条件下的博弈行为,新股发行价格的高低决定着新股发行的成功与否,也...

上海贝岭股票IPO定价的方式跟依据

IPO定价的方式跟依据

IPO定价是指在新股进入市场之前的定价,是对即将进入市场的股票价值的事前判断,是一种不完全信息条件下的博弈行为,新股发行价格的高低决定着新股发行的成功与否,也关系到各参与主体的根本利益,并影响到股票上市后的具体表现。

IPO定价的基本原则

第一,内在价值原则。股票价格是对未来收益的贴现值,若股价不能反映股票的内在价值,或者说,股票定价与股票内在价值的偏离度过高,就可以认为该股票一级市场的定价机制存在一定的偏差。股票的发行价格应该反映股票的内在价值,一般可用现金流贴现法、相对估价法、经济附加值法等进行计算。

第二,市场化原则。股票的发行价格应以市场化取向为原则来确定,充分反映市场的供求关系,使股票的供给和需求达到均衡,以准确地反映市场对股票价值的认可,也就是说,股票发行价格应考虑发行时整体股票价格水平、供求状况等,兼顾各方利益。一方面,新股发行定价必须考虑满足发行人筹资需要。筹集企业所需的资金是发行人发行新股的目的之一,因此,新股发行定价应考虑发行人的筹资需要,最大限度地满足发行者的筹资需求。若新股发行价格过低,在发行量不变的情况下,则企业筹资规模会比较小,这不仅损害了原有股东的利益,也不利于公司成长。另一方面,新股定价必须考虑投资者和承销商的利益。出于投资成本考虑,投资者希望新股价格低,若新股发行价格太高,将会增加其投资成本,打击其投资信心,同时也增加了承销商的发行责任和风险,给二级市场增加压力,从而损害上市公司的形象,降低上市公司再次增资扩股的能力。一般来说,定价是否合理,在股票上市后一段时期即能表现出来,大幅度地涨落均系不正常,上涨5%~20%通常被认为是比较正常的。如果定价不留余地,则股票上市后在二级市场的定位将会发生困难,影响公司的声誉。因而新股发行价格的确定要注意给二级市场的运作留有适当的余地。

第三,符合国际惯例与我国国情相结合的原则。一方面,证券市场的发展有其内在的规律和基本模式,我国证券市场也必须遵循这种规律和模式,因此我国股票发行价格的确定应引进国际惯例,尽量与国际通行做法相一致,以便于保持可比性。另一方面,我国的经济发展和证券市场的发展都有其特色,与发达国家的证券市场环境明显不同,尤其是我国的证券市场建立不久,与其他成熟的证券市场相比,仍然存在许多不足,某些市场信号并不能反映真实情况,加上我国股份制企业的特殊性(改制设立),所以价格制定要在符合国际惯例的条件下,照顾到我国的具体情况,不能盲目照搬。

第四,定性与定量相结合的原则。股票价格由于其特殊性,其构成因素有许多无法确定或很难确定,因此在价格制定中,应充分考虑影响新股的可量化因素和不可量化因素。对可量化因素进行定量分析,而对不可量化因素则进行定性分析,将定量分析和定性分析有机结合起来才能准确合理地制定价格。

股票发行价格受到国家宏观经济环境、企业行业特点、公司财务状况、公司基本情况等各方面因素的影响,因此,新股定价是一个比较复杂的系统工程,需要价格制定者运用定价原理,结合企业的实际情况,综合考虑市场环境,经过科学的定价程序,才能得到一个相对合理的发行价格。

IPO定价的方式

市场化的新股发行定价一般都是根据投资者实际需求情况,由主承销商和发行人协商确定发行价格.投资者实际认购需求往往是新股发行定价的决定因素。但在征集投资者认购需求之前,主承销商必须在发行人的配合下,估算反映发行人公司市场价值的参考价格,作为投资者做出认购决策的依据。

在完成发行新股的估值工作以后,主承销商将根据新股发行的具体情况选择合适的新股发行定价方式,保证新股发行工作顺利完成,并使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。

不同发行定价方式的区别体现在两个方面:一是在定价之前是否已获取并充分利用投资者对新股的需求信息;二是在出现超额认购时,承销商是否拥有配发股份的灵活性。根据这两个标准,各国的新股发行定价方式基本上可以分为4种类型,如表。

1.累计投标方式

累计投标(Book Building)是目前国际上最常用的新股发行定价方式之一,尤其在美国、英国等机构投资者比例较高的国家更为普遍。累计投标方式的基本精神是在保护投资者权益的基本前提下最大限度地发挥市场的功能。

(1)基本原则。

累计投标方式的基本原则是,事先不确定发行价格和发行股数,而是让投资者在新股发行定价完成之前表示出对股份的需求.根据投资者的需求信息确定发行价格和发行数量。在发行的初始阶段,承销商首先根据拟发行股票的估值确定出一个价格区间,作为投资者判断股票价格的依据;然后进行推销,向潜在的投资者宣传发行公司的基本情况,根据法律规定披露发行公司的相关信息。同时要求投资者在价格区问内按照不同的发行价格申报认购数量,这一申报认购价格和数量的时期就是累计投标期。累计投标期结束后,承销商将所有投资者在同一价格之上的申购量累计计算.得出一系列在不同价格之上的总申购量。最后,按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数(即超额认购倍数),确定发行价格并对投资者配发股份。

(2)操作过程。

以美式累计投标方式为例,操作过程主要分为4个阶段:准备阶段。当发行人确定主承销商后,由主承销商组织承销团,并

召集承销团会议,对承销进度、T作分配、工作程序等方面进行讨论。承销团会议结束后,主承销商指定律师、会计师等专业人员组成尽职调查(Due Diligence)小组,负责审查发行公司的业务、财务和重要合同等,以便为注册申请材料和招股说明书的编写提供依据。此时,主承销商的证券分析员应撰写研究报告,在报告中提出股票定价模型,供潜在投资者参考。主承销商、发行人和律师共同起草包括招股说明书在内的向证监会注册所需文件。

注册阶段。当发行人、主承销商和律师完成注册申请资料和预备招股说明书后。即可以向证监会申报注册。

等待及促销阶段。注册申请资料呈报至美国证监会后,发行人即进入等待时期。证监会一般至少要花费20天的时间审核申请资料,如果发现其中存在疏漏或可能对投资者产生误导的内容,则会发出缺失说明书(Deficiency Letter)要求发行人进行补充或修改有关内容,直到这些疏漏或误导内容得以补充、更正为止。如果在呈交注册申请资料20天内证监会不对发行文件提出修改意见,注册申请可以自动生效。

在实际操作中,尽管通过这种形式生效的注册仍可公开发行,但实际上发行人以及为发行工作的各方(会计师、承销商等)都不愿意通过这种方法使注册生效,因为这意味着各方对发行文件中可能出现的错误和遗漏信息负直接责任。通常的做法是当20天的限期到了而证监会仍未给予回复时,发行人将发行日期推迟以避免生效。注册生效及定价、股份配发阶段。在核准生效之日的早上9点30分,证监会申告发行申请生效。通常在生效日前一天晚上或当天早上,承销团和发行公司才最终确定发行价格和发行数量,并签署正式的承销契约。此契约必须立即向证监会申报而成为注册申请书的修正部分。当天,承销商将股份配发给各投资者。

2.固定价格方式

固定价格方式分为两种:同定价格公开认购方式和固定价格允许配售方式。两者的区别在于后者承销商有配发股份的灵活性。固定价格方式是新股发行定价方式中比较简单的一种,通常在新兴市场中比较常用,如马来西亚、新加坡、香港(1995年以前)等。或者是用于发行量比较小的股票,如美国采用代销方式(Best Effort)承销的小盘股。

在固定价格方式下,承销商根据后面介绍的新股发行定价估值方法,估算发行新股的市场价值。在估值结果范围内确定一个固定发行价格,并根据该价格进行公开募集。在批准发行与上市之间,有一段由投资者进行认购的发行期。在股份分配方面有两种模式。一种模式是如果出现超额认购,承销商必须根据各投资者的申购数量按比例配发,如香港(1995年以前)、新加坡等;一种是承销商有配发股份的权力,如澳大利驱、泰国等。

3.累计投标与固定价格公开认购的混合方式

由于固定价格发行方式存在一定缺陷,一些过去主要采用该方式的新兴市场在市场不断发展成熟和走向开放的同时,开始研究引入累计投标等国际市场常用的招股定价方式。然而由于新兴市场散户投资者所占比例仍然较大,引入累计投标等方式要以确保散户投资者的利益为前提,l划此将累计投标方式与传统的固定价格发行方式相结合就成为理想的选择。香港证券市场是一个典型的例子。

4.竞价方式

竞价方式是国际上另一种比较常用的新股发行定价方式。主要应用于日本、欧洲大陆国家以及中国的台湾地区。

(1)基本原则。

竞价方式的基本原则是,通过投资者之问的公开竞价,发掘公司股票的投资价值,促使发行价格贴近市场价值.并按照投资者竞价高低分配股票。

(2)操作方法。

以台湾证券市场为例介绍竞价发行方式的操作方法。台湾的新股发行定价原来只有固定价格公开申购一种方式,1995年3月,台湾证监会核定修正了《台北市证券商业同业公会证券商承销或再行销售有价证券处理办法》(以下简称《承销处理办法》),在原有的固定价格公开申购以外,又增加了竞价发行方式。规定新股IPO采用竞价发行方式的,由承销商事先确定发行股数,但不确定发行价格。原则上50%股份用于竞价拍卖,50%用于公开申购,公营事业不限制拍卖比例。

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